定对象刊行可改革公司债券2024年追踪评 级汇报 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级汇报声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东谈主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行动孤独、客不雅、公谈的关联关系。    本评级机构与评级从业东谈主员已履行守法访问义务，有充分事理保证所出具的评级汇报 谨守了真确、客不雅、公谈原则，但不合评级对象过甚干系方提供或已负责对外公布信息的 正当性、真确性、准确性和竣工性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级尺度和职责范例对评级结尾作出孤独判断，不受任何组 织或个东谈主的影响。    本评级汇报不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体见地，不看成购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级汇报及评级结尾而导 致的任何耗损负责。    本次评级结尾自本评级汇报所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变 更信用评级。本评级机构辅导汇报使用者应实时登陆本公司网站怜惜被评证券信用评级的 变化情况。    本评级汇报版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托 评级协议商定外，未经本评级机构书面喜悦，本评级汇报及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行动或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大路 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                   中鹏信评【2024】追踪第【1474】号 01 券2024年追踪评级汇报 评级结尾                                评级不雅点                                     ?     本次评级结尾是筹商到：湖北振华化学股份有限公司（以下简 称“ 振                       本次评级   前次评级                                           华股份”或“公司”，股票代码：603067.SH）属于铬盐行业的 龙头企  主体信用等第                 AA     AA         业，相对强大的行业供需关系给公司创造了强大的计议环境，且行业  评级预测                  强大      强大         卑鄙鸿沟跨度大，成心于平抑行业的周期性波动；看周详球最大的铬  振华转债                   AA     AA         化学品企业，公司亦然现在国内铬盐行业唯独的上市公司，领有国内                                           最大的产能与市集占有率，双基地、双品牌策略使公司在扩大计议、                                           延长产业链时有着昭着的区位上风。但中证鹏元也怜惜到，公司在原                                           材料市集较为被迫，铬铁矿统统依赖入口，在建名堂产能开释、订单                                           获取及盈利罢了情况存在不深信性，且公司濒临一定的安全坐褥及环                                           保风险等风险成分。  评级日历                               公司主要财务数据及办法（单元：亿元）                                     合并口径       2024.3 2023                     2022     2021                                         归母整个者权力          28.77       28.06     25.18    21.60                                         总债务              10.39        9.82     10.32     9.24                                         营业收入               9.48      36.99     35.34    29.93                                         净利润                0.86       3.72      4.24     3.12                                         计议行动现金流净额         -0.57       3.96      4.91     4.08                                         净债务/EBITDA           --       0.66      0.56     1.01                                         EBITDA 利息保险倍数        --      19.12     21.51    15.14                                         总债务/总老本         26.20%     25.51%    28.77%    29.87%                                         FFO/净债务              --    102.01%   121.21%   66.74%                                         EBITDA 利润率           --    18.23%    20.57%    18.65%                                         总钞票答复率               --    10.93%    13.77%    13.40%  估量方式                                   速动比率               1.78       1.79      1.21     1.34                                         现金短期债务比            1.48       1.91      1.02     1.16    名堂负责东谈主：韩飞                             销售毛利率           23.70%     24.58%    27.07%    24.96%    hanf@cspengyuan.com                  钞票欠债率           33.19%     32.51%    35.79%    38.60%                                     尊府开端：公司 2021-2023 年审计汇报及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元                                     整理    名堂组成员：刘诗绮    liushq@cspengyuan.com    评级总监：    估量电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com. 上风 ?    铬盐产物应用无为，行业供需关紧缚实，竞争款式细致。铬盐行业的主要产物包括重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿等，      产物多元且应用无为，卑鄙鸿沟跨度大，成心于平抑行业的周期性波动。我国看周详球最大的铬盐坐褥国与消费国，      国内需求基本不错消化行业供给，供需关系相对强大。 ?    公司是全球最大的铬化学品企业，是国内铬盐行业唯独的上市公司，领有国内最大的产能与市集占有率，具有昭着的      鸿沟上风和全产业链上风。公司深耕铬盐行业多年，有着丰富的工夫积贮，是国内铬盐行业唯独的上市公司，具有资      本市集融资渠谈，在 2021 年并购行业排行第二的重庆民丰化工有限包袱公司（以下简称“民丰化工”）后成为全球最大      的铬化学品企业。公司领有 15 万吨/年的重铬酸钠联想产能，产物阴事宇宙，在国内市集占有率最高。 ?    公司产物多元、结构各样，产地接近市集，巧合更好地进行市集阴事，知足多档次的市集需求。公司黄石和重庆两个      坐褥基地横跨我国中西部地区，聚积长江，较同业在西部偏远地区的分散有昭着的区位与交通上风，巧合更好地进行      区域市集阴事。此外，两基地同期以铬化学品为干线，延长产业链的同期还建立了多种联产产物和副产物线， 产物多      元，又因两基地以双品牌的形象参与市集竞争，巧合更好地知足多档次的市集需求。 怜惜 ?    公司铬铁矿统统依赖入口，且看成原材料的价钱给与者，公司的成本照拂难度较大。我国的铬铁矿资源特殊匮乏，严      重依赖入口，且铬铁矿的供应量与价钱波动受不锈钢产量等外部成分影响较大；同期，公司的铬铁矿主要从南非入口，      需要两到三个月的输送周期，濒临较大的地缘政事、航运物流及汇率波动等风险。2023 年以来公司采购的铬铁矿价钱      大幅高潮，成本照拂难度加多。 ?    在建名堂产能开释、订单获取及盈利罢了情况存在不深信性。超细氢氧化铝市集开拓存在一定压力，跟着 10 万吨在建      产能陆续投产，或存在一定的产能消化风险；公司铁铬液流储能电板产物线为公司新涉足鸿沟，市集需求与产物竞争      力存在不深信性。 ?    公司濒临一定的安全坐褥和环保风险。跟着双碳所在提倡，国度环保政策趋严，环保支拨压力加大，公司濒临着坐褥      计议可能发生安全事故、坐褥过程中产生废水、废气等安全环保问题。 改日预测 ?    中证鹏元给予公司强大的信用评级预测。咱们觉得公司将络续保持行业龙头地位，黄石基地与重庆基地的持续交融将      进一步证实鸿沟效应与协同效应，预计公司业务持续性较好，计议风险和财务风险相对强大。 本次评级适用评级按序和模子 评级按序/模子称呼                                                   版块号     化工企业信用评级按序和模子                                 cspy_ffmx_2023V1.0     外部疏淡救济评价按序和模子                                 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级按序和模子已潜入于中证鹏元官方网站 www.cspengyuan.com. 本次评级模子打分表及结尾     评分要素          评分办法                 办法评分    评分要素      评分办法                办法评分                   宏不雅环境                   4/5             初步财务情景                     9/9                   行业&运营风险情景              4/7             杠杆情景                       8/9     业务情景                                       财务情景                   行业风险情景                 3/5             盈利情景                   相配强                   计议情景                   4/7             流动性情景                      6/7     业务情景评估结尾                             4/7   财务情景评估结尾                             9/9                   ESG 成分                                                             0     调整成分          紧要疏淡事项                                                             0                   补充调整                                                               0     个体信用情景                                                                          aa     外部疏淡救济                                                                           0     主体信用等第                                                                         AA 注：各办法得分越高，默示进展越好。 个体信用情景 ?    字据中证鹏元的评级模子，公司个体信用情景为 aa，反馈了在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务的技艺很强，      受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。 本次追踪债券概况     债券简称              刊行鸿沟（亿元）         债券余额（亿元）           前次评级日历            债券到期日历     振华转债                      4.0621            4.0621          2023-5-24     2030-07-12 www.cspengyuan.com.        一、追踪评级原因      字据监管部门规则及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次如期追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2024年7月刊行6年期4.0621亿元可改革公司债券“振华转债”，召募资金规划用于含铬废渣轮回 资源化空洞愚弄名堂、超细氢氧化铝新式环保阻燃材料名堂、补充流动资金及偿还银行贷款名堂 。结尾        三、刊行主体概况      追踪期内，公司控股股东、实验抵制东谈主、股本未发生变化。结尾2024年3月末，公司股本为50,901. 62 万元；控股股东和实验抵制东谈主仍为蔡再华，持有公司37.16%股权，无质押或冻结情况，公司股权 关系见 附录二。      追踪期内公司计议范围未发生变化，仍主要从事铬盐系列产物的研发、制造与销售，并对铬 盐副产 品过甚他固废资源化空洞愚弄。2023年公司新设3家子公司，刊出、出售或被经受合并4家子公司 。结尾  表1 2023 年公司合并范围内子公司变动情况（单元：万元）               子公司称呼   持股比例        注册老本          主营业务            合并方式  湖北国胜新材料有限公司            60.00%     3,000.00   新式建筑材料制造     新设  湖北华盛海运有限公司             64.00%     5,000.00   物流输送         新设  湖北恒运集装箱输送有限公司          64.00%      500.00    物流输送         新设               子公司称呼   原持股比例       注册老本          主营业务        不再纳入的原因  重庆民丰振华新材料科技有限公司        100.00%    3,000.00   化工制造         刊出  首能科技（黄石）有限公司           51.00%     2,000.00   电气机械和器材制造业   刊出                                                            被子公司湖北振华旌远  黄石新泰碱业有限公司             100.00%     300.00    化工产物制造与销售                                                            科技有限公司经受合并  湖北网运通供应链照拂有限公司         60.00%     2,000.00   商务工功课        出售 尊府开端：公司 2023 年审计汇报、公开尊府，中证鹏元整理        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 的财政政策和肃肃的货币政策 www.cspengyuan.com. 全年增长所在的罢了打下细致基础。一季度实验GDP同比增长5.3%，增速超预期，口头GDP同比增长 期和谐；财政出入压力仍大，发力偏慢；工业坐褥和工功课稳当增长，消费持续招引，出口景气度 回升， 制造业投资进展亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期和谐，络续实施积极的财政政策和肃肃的货币政策，加强政 策器用 创新和配合配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成 本稳中 有降；在结构上络续发力，加大对紧要策略、要点鸿沟和薄弱才略的救济力度；驻扎资金空转千里 淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用成果；央行在二级市集开展国债买卖，不错看成一种流动性 照拂方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要限度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物职责 量，加 快刊行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，本年运转纠合几年刊行超遥远终点 国债， 本年刊行1万亿元，用于国度紧要策略实施和要点鸿沟安全技艺建设，怜惜后续刊行方式和时间 。基础设 施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓舞市集化转型，建立同高质料发展相得当的政府债务照拂 机制， 持续落地“一揽子化债决策”。房地产鸿沟加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一步推动城 市房地产融资配合机制落地见效，一视同仁救济房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住房 、城中 村翻新、“平急两用”寰球基础设施“三大工程”的建设，完善“市集+保险”的住房供应体系，冉冉建 立房地 产行业新发展模式。      面前国内正处在产业转型升级的关节期，要落拓发展新质坐褥力，紧紧主持高质料发展这个 首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较 强，降 息推迟，调换大国博弈和地缘政事温情等，不深信性和难料念念性加多。国内房地产行业依旧处在调 整中， 有用需求不足和信心偏弱，要进一步引发计议主体活力，增强发展内生能源。空洞来看，尽管当 前边临 不少贫困挑战，但好多成心条目和积极成分束缚累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和刚劲 潜能， 遥远向好的趋势不会改变，统统有条目推动经济罢了质的有用普及和量的合理增长。       行业环境      我国事全球最大的铬盐坐褥国和消费国，国内铬盐主要应用于电镀、心境和鞣革等鸿沟，卑鄙产物 应用无为，使得行业有较好的抗周期性      铬盐是热切的无机盐之一，无为应用于冶金、制革、心境、染料、香料、金属口头处理、木料 防腐、 军工等工业中，被业内誉为“工业维生素”。重铬酸钠是最基础、最热切的铬盐产物，由铬铁矿、纯碱及硫 酸初步反应加工生成。以重铬酸钠为母原料，经深加工后，不错坐褥出铬酸酐、氧化铬绿、金属 铬等铬 类产物。铬盐的坐褥工艺主要分为有钙焙烧、无钙焙烧和液相氧化法，其中有钙焙烧工艺排渣量 大，且 因铬渣中含有致癌物资而处置用度高、空洞愚弄难度大，还是被淘汰；无钙焙烧和液相氧化法通 过减少 工艺产渣量和改变固废性质从泉源上处理了含铬固废处置难题，现在国内大多给与无钙焙烧工夫 ，液相 www.cspengyuan.com. 氧化工艺因成本过高，工艺还待优化，现在较少应用于坐褥实践。      国内铬盐需求主若是口头处理、心境和鞣革等鸿沟。口头处理的电镀铬需求较大，电镀工夫 的口头 处理主要不错分为镀锌、镀铜、镀镍、镀铬等，镀铬需求约占20%，同期给与镀锌、镀铜时也需要用铬盐 进行钝化处理。镀铬层不错增强金属口头的耐腐蚀性和耐磨性，国内电镀主要应用于机械和轻工 鸿沟。 铬盐在心境鸿沟的应用主若是无机心境中铬系心境的坐褥，如铅铬黄、钼铬红、防锈心境等。铬 系心境 具有着色力强、阴事力强、颜色美艳、耐溶剂、耐光耐热等优点，主要应用于涂料、塑料及油墨等 鸿沟。 鞣革是指用树皮、矿物盐、单宁或替代物通过浸泡将生皮制成革，铬盐看成鞣制过程中热切的添 加剂， 不错使鞣制后的皮革具有手感好、耐热耐腐等优点，面前全球约80%-90%的轻革产物给与铬鞣法 坐褥， 主要应用于鞋面、服装、家居等鸿沟。      由于铬盐的卑鄙各鸿沟之间产物跨度大，应用无为，故铬盐行业需求有很好的抗周期性，国 内举座 需求量相对强大。但由于卑鄙产物主要面向末端消费鸿沟，宏不雅影响传导较快，受宏不雅经济周期 性波动 和国民经济举座发展情况影响较大。  图1 铬化学品产物结构图  尊府开端：公开尊府，中证鹏元整理      由于铬盐行业具有一定的排放治理难度，在环保政策趋严和行业政策的率领下，连年来国内铬盐行 业新增产能受到严格管控，逾期产能冉冉退出，行业集合度较高      现在全球铬盐坐褥技艺约为110万吨，国内铬盐行业年产量在40万吨掌握，约占全球产量的40%，我 国铬盐产能在全球产能中占比拟高，是最大的单一世产国。从外洋市集来看，铬盐行业竞争整合 态势进 一步突显，冉冉形成了某一区域仅存一家主导性铬盐企业的市集款式，如好意思国海明斯雄踞北好意思市 场；土 耳其金山集团驻足中东，在全球各地领有分支机构；印度威世奴放射南亚地区；德国朗盛本部生 产的铬 盐心境系产物仍在全球市集居于操纵地位。                                6 www.cspengyuan.com.        由于具有一定的排放治理难度，连年来国内铬盐行业新增产能受到严格管控，2012年以来国 家各部 委先后出台多项文献对坐褥线的审批、出口量的抵制、无钙焙烧推行、行业清洁化转型等问题给 出了明 确的指点，全面淘汰有钙焙烧逾期坐褥工艺，减少铬渣混浊。由于坐褥工艺的变化，行业转型期 唯独少 数铬盐坐褥企业掌持了无钙焙烧工艺的核心工夫内容，具备实施大型化、鸿沟化坐褥的实力，铬 盐行业 的市集集合度普及昭着，已渐渐向清洁化、集约化、鸿沟化的产能布局发展。结尾2022年末，国 内的铬 盐坐褥企业仅存8家，其中年产能在5万吨以上仅2家，分别是振华股份（股票代码“603067.SH”）和 四川 省星河化学股份有限公司，其中，振华股份领有约15万吨/年的重铬酸钠产能，具有较为昭着的规 模上风 和产能上风。        筹商到其他铬盐厂商鸿沟相对较小，在环保政策趋严和行业政策的率领下，铬盐行业改日仍 有进一 步整合的空间。我国继2015年将铬盐产能审批权限下放至省级工业和信息化部门后又于2020年取 消了对 该事项的行政审批1 。字据华经产业有计划院数据，连年国内铬盐厂商（以重铬酸钠计）产能约有40万吨/年， 在环保压力下，改日大幅新增产能可能性较小，行业举座竞争款式细致。     图2 中国铬盐行业坐褥企业数目情况                             图3 2022 年中国铬盐行业产能占比情况                                                         其他       振华股份                                                               四川星河     尊府开端：公开尊府，中证鹏元整理                              尊府开端：公开尊府，中证鹏元整理        铬盐行业成本组成以原材料为主，主要原料铬铁矿依赖入口，2023年铬铁矿价钱供需错配下高位震 荡，纯碱价钱受光伏需求拉动持续抬升；2024年外洋供应受限及海运脚推动的成本上移布景下，预计铬 矿价钱短期内或仍保管高位运行，需持续怜惜铬盐行业的成本传导情况        坐褥铬盐的原材料主要有铬铁矿、纯碱和硫酸，其中铬铁矿成本占比约30%，纯碱成本占比约20%。 铬铁矿的全球资源量约120亿吨，但分散极不均匀，国外资源较为丰富，南非、哈萨克斯坦、印 度三国占 全球已探明储量的93%。字据好意思国地质访问局统计，2022年全球铬铁矿产量约为4,100万吨，其中 南非产 量占46%。字据我国自然资源部统计，2021年我国铬铁矿资源储量仅约300万吨，主要分散在西藏、 新疆、 甘肃等西部地区，且开采难度大，连年产量保管在10-20万吨/年，国内铬铁矿的使用严重依赖入口，入口 量已纠合多年位居全球第一。据海关总署数据，2023年，我国入口铬矿砂过甚精矿1,829.00万吨，同比增 月 13 日《国务院对于取消和下放一批行政许可事项的决定》，国发〔2020〕13 号。                          7 www.cspengyuan.com. 长22.2%。其中，自南非入口铬矿的总量为1,487.60万吨，约占总量的81%，同比增长21.1%；自土耳其进 口铬矿的总量为109.1万吨，约占入口总量的6%，同比增长15.9%。      字据国际铬发展协会数据，全球的铬铁矿约有94%用于冶金工业，被加工成铬铁合金，主要用作不锈 钢的原材料，约4%用于化学工业，被加工成铬盐，铬铁矿的供求及价钱变动主要受不锈钢行业影响。 矿价钱走势温情。2021年以来，铬矿砂价钱触动走高，一方面，国度政策扶植实体企业开工，海 外实体 收复较慢的布景下，国内不锈钢出口加多，国内不锈钢产量权贵加多，带动铬铁的产能开释；另一 方面， 最大的铬矿出口国南非由于电力虚浮和能源成本上升，导致供应垂危，供需错配下铬矿砂持续抬 升。中 证鹏元怜惜到在外洋供应受限及海运脚推动的成本上移布景下，铬矿价钱短期内或仍保管高位运行。  图4 2021 年全球铬矿各地区产量情况            图5 连年铬矿砂价钱指数触动走高                                          中国:入口数目:铬矿砂过甚精矿               芬兰      其他                 中国:入口金额:铬矿砂过甚精矿           土耳其 4%      6%                 中国:入口价钱指数:HS4:铬矿砂过甚精矿（右轴）                 印度                            南非                                   100.00              哈萨克斯坦  尊府开端：振华股份公告、Wind，中证鹏元整理         尊府开端：Wind，中证鹏元整理      纯碱是热切的无机化工原料，原材料主要包括自然矿物碱、工业盐、煤炭，我国产能主要分 布在江 苏、青海、河南、山东等地，连年国内产能约为3,300万吨/年。我国纯碱主要用于玻璃坐褥，并应用于房 地产、汽车及光伏行业，自然铬盐坐褥使用的是轻质碱，与玻璃坐褥所用的重质碱有一定分裂， 但由于 铬盐市集的需求占比相对较小，且纯碱行业集合度高，厂家订价技艺强，纯碱成本受玻璃行业联 动影响 较大，铬盐厂商议价技艺不彊。由于纯碱坐褥存在高能耗问题，产能发展受限，调换连年房地产 行业下 行及光伏行业突起，对玻璃市集供需均衡影响较大，导致连年纯碱价钱波动较大。2023 年自然行业产能 出现昭着加多，但受平板玻璃低库存下产能保管高位，光伏玻璃产能持续加多影响，带动纯碱需 求量增 长，全年行业库存保管低位运行，供需市集相对均衡，年度平均价钱较高。2024年以来，国内纯 碱举座 供应仍较为豪阔，纯碱价钱有所下探。预测后市，字据跟着低成本阿拉善自然碱纯碱陆续开释， 且房地 产行业下行趋势未改影响，产量可能回到历史高位可能性较低，预计纯碱供需款式宽松，改日纯 碱价钱 或将承压。      铬盐行业多属于寡头操纵行业，产物价钱对原材料成本有较好的传导技艺，但传导成果亦受 市集情 况影响，筹商到2024年以来铬矿价钱仍保管高位运行，改日需持续怜惜铬盐行业的成本传导情况。 www.cspengyuan.com.  图6 2023 年纯碱年度平均价钱较高                             中国:市集价(中间价):轻质纯碱      中国:市集价(中间价):重质纯碱  尊府开端：Wind，中证鹏元整理        五、计议与竞争      追踪期内，公司仍是国内铬盐行业唯独的上市公司与产销量最大的企业，具有昭着的鸿沟上风和全 产业链上风，跟着“铬化学品全产业链一体化计议”布局陆续投产，并依托产能、品牌上风向具有需求增 量的新兴行业进行渗入和延长，2023年公司各产物销量持续增长，产销率和产能愚弄率均保管在高水平； 得益于技改与鸿沟效应的持续开释，在主要原材料价钱大幅上升的布景下，公司成本结构络续优化，但 上游对入口原材料依赖性强，公司议价技艺弱，且在建产能和新涉足鸿沟的市集需求与产物竞争力存在 不深信性      公司仍主要专注于铬化学品、维生素K3等铬盐联产产物、超细氢氧化铝等铬盐副产物的研发 、制造 与销售。跟着公司持续拓展市集和持续加多副产物的坐褥愚弄，2023年公司营业收入同比增长4.67% 。同 期受公司竖立了市集份额优先的阶段性计议策略影响，公司合适下调部分产物售价，2023年销售 毛利率 有所下滑。 下滑至23.70%。  表2 公司营业收入情况（单元：亿元）  名堂                              金额        占比      毛利率        金额          占比      毛利率  重铬酸盐                         2.56     6.92%    22.64%      2.98      8.43%    30.44%  铬的氧化物                       22.35    60.43%    26.52%     19.63     55.56%    28.13%  铬盐联产产物                       3.66     9.89%    24.17%      4.33     12.27%    42.14%  超细氢氧化铝                       1.51     4.09%    37.31%      1.28      3.63%    31.08%  其他                           6.78    18.32%    15.05%      6.71     18.98%    12.32%  主营业务收入                      36.86    99.65%    24.35%     34.94     98.87%    27.14% www.cspengyuan.com.  其他收入                    0.13     0.35%   88.01%                0.40         1.13%      20.94%  所有这个词                     36.99   100.00%   24.58%               35.34         100%       27.07% 注：主营业务中的其他包括其他产物主要有硫酸、金属铬、钛白粉、元明粉等坐褥鸿沟较小的副产物。 尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报，中证鹏元整理      追踪期内，公司依托产能、品牌上风向具有需求增量新兴行业进行渗入和延长，并落拓拓展外洋市 场，各产物销量持续增长，产销率仍保管在较高水平；公司产物结构多元，下搭客户行业跨度大，具有 一定抗周期属性，但受宏不雅经济周期性波动和国民经济举座发展情况影响较大      追踪期内，公司仍具有多元化、多档次的产物结构上风，已延长开发了铬盐的深加工产物、 联产产 品及副产物等多元化的产物序列，主要产物包括铬化学品、维生素K3 等铬盐联产产物、超细氢氧化铝等 铬盐副产物等。依托“大家”、“楚高”两伟业内著名品牌，公司产物市集占有率较高。      从卑鄙应用来看，公司铬盐产物及铬盐联产产物、副产物无为应用于多个行业，2023年公司 前五大 客户销售收入占比16.52%，同比变化不大；铬化学品销售收入占比最高的前五大行业分别为工程电镀 （含电镀添加剂）、金属铬冶真金不怕火、耐火材料、心境、皮革成品。公司客户集合度低，产物需求情 况受下 游某单个行业的周期性影响较小，具有一定抗周期属性，但受宏不雅经济周期性波动和国民经济整 体发展 情况影响较大。      从产物销售情况来看，得益于以市集份额优先的销售策略，调换公司依托产能上风向具有需 求增量 的新能源、高端冶金、新式无机阻燃材料等新兴行业进行渗入和延长，并落拓拓展外洋市集，跟 踪期内 公司主要产物销量均罢了不同程度的增长，产销率持续保管在较高水平。依托“全经由轮回经济 及资源综 合愚弄体系”，跟着公司副产物深加工愚弄持续取得本色性进展，铬盐产业链全维度提质增效也 持续带来 事迹孝顺。      售价方面，公司主要字据原材料价钱和市集策略等深信销售价钱，具有一定的订价上风。202 3年国 外重铬酸钠产物入口量持续加多，对国内市集产生较大冲击，国内市集供求关系受到影响，公司 字据市 场情况竖立了以市集份额优先的阶段性计议策略渗入新兴市集，合适下调重铬酸盐、铬的氧化物 、铬盐 联产产物、超细氢氧化铝等各样无机盐产物的价钱，调换产物销售结构变化，公司各产物销售均 价下滑 幅度较大。受铬铁矿、纯碱等价钱高潮影响，导致坐褥成本束缚上升，2024年以来公司分别于3月 、5月 和6月发布了三次加价函，公司重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿产物价钱分别在2024年头原价钱基 础上所有这个词 上调2,500元/吨、3,000元/吨和3,000元/吨。  表3 主要产物销售及平均售价变动情况（单元：万吨、元/吨）                  产物类别                名堂    2024 年 1-3 月                2023 年        2022 年                                 销量                      0.56               2.56           2.54                  以重铬酸钠、重铬酸钾和    产销率                100.00%             108.02%         89.12%  重铬酸盐                  铬黄为主。          销售均价               10,348.13           9,986.89      11,718.70                                 价钱同比变动                     -           -14.78%         26.17%                  以铬酸酐和氧化铬绿为     销量                      2.72             10.63            8.87  铬的氧化物                  主，公司的铬酸酐主要面    产销率                  91.58%            102.90%         97.37 www.cspengyuan.com.                  向口头处理的工程电镀领     销售均价     21,162.00   21,027.98   22,145.68                  域，氧化铬绿主要面向金                  属铬冶真金不怕火鸿沟。         价钱同比变动           -     -5.05%      21.31%                  以碱式硫酸铬和维生素 K3   销量            0.75        3.21        2.74                  为主，碱式硫酸铬主要用     产销率  铬盐联产产                                      89.29%    101.90%     109.60%                  于鞣革、电镀鸿沟；维生  品                               销售均价      9,539.94   11,389.33   15,827.24                  素 K3 主要用于动物饲料                  添加剂。            价钱同比变动           -    -28.04%      64.12%        具有阻燃、抑烟、填充三 销量                0.86     3.86     3.18        重功能，主要应用于电线                      产销率          91.49%   96.50%   97.85%  超细氢氧化 电缆、保温材料等行业，  铝     是公司连年研发并落拓投 销售均价          3,820.21 3,915.18 4,041.58        入的副产物，已渐渐成为                      价钱同比变动             -  -3.13%   19.00%        公司热切的产物线之一。 注：（1）售价为不含税价钱；（2）重铬酸盐包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄等，铬的氧化物包括铬酸酐、氧化 铬绿等， 铬盐联产产物包括维生素K3、碱式硫酸铬。 尊府开端：公司提供，中证鹏元整理      公司延续生动给与直销和经销两种销售模式，2023年直销和经销占比变动不大，直销主要面 向采购 量较大或付款信用好的大型末端客户，对区域的阴事要求较低，经销主要面向中小客户，更珍爱 区域范 围的阴事。对于直销客户，公司日常会和客户商定一个月的账期；对于经销商，公司会字据其产 品消化 技艺与结款技艺赋予其一定的提货额度。      分销售地区来看，公司以内销为主，跟着公司连年持续加大外洋市集拓展力度，东南亚及欧 好意思地区 销售增速较快，2023年公司罢了外洋销售收入47,042.66万元，同比增长18.02%，占公司主营业务 收入的 比重上升至12.76%，需怜惜公司汇率波动风险。      公司看成国内铬盐行业唯独的上市公司与产销量最大的企业，仍具有昭着的鸿沟上风和全产业链优 势，追踪期内，公司产能愚弄率保管高位，铬化学品产业链崎岖游布局产能陆续投产，并探索铬系新材 料鸿沟，但超细氢氧化铝在建产能或存在一定的产能消化风险，储能产物线为公司新涉足鸿沟，市集需 求与产物竞争力存在不深信性      追踪期内，公司坐褥基地仍位于黄石和重庆，除超细氢氧化铝仅黄石基地坐褥外，其他产物 结构类 似。公司坐褥基地具备较强的区位上风，在有用裁减输送成本的同期构筑一定的区域销售壁垒， 最初， 公司黄石、重庆两大基地横跨我国中西部，相较国内其他产能（四川、云南、甘肃、新疆等地） 在偏远 地区的分散有着更好的区位上风，对长江中卑鄙能形成较好的阴事，公司各产物可在主要消费区域 华东、 中南、华北地区罢了消化；其次，两基地均聚积长江，原材料和产物的输送便利，终点是铬铁矿的 水运， 有着昭着的输送上风，裁减危化品输送成本及在途风险，此外黄石地处华中地区，较重庆基地还 有发达 的铁路公路输送，不错从山东、河南、陕西等地采购纯碱和煤，产物销往华北、华东和中南地区 有着更 短的输送距离；而重庆基地地处巴蜀，还有丰富的自然气看成能源。      公司具有昭着的鸿沟上风和全产业链布局上风，仍是国内铬盐行业唯独的上市公司与产销量 最大的 企业。产能方面，结尾2023年末，公司领有约15万吨/年的重铬酸钠产能，维生素K3的坐褥技艺 亦居全球 前方。得益于公司鸿沟、品牌上风和积极渗入新兴市集，2023年公司铬盐产物罢了总产量（折重铬 酸钠） www.cspengyuan.com.      全产业链布局方面，追踪期内，公司持续完善铬盐产业纵向一体化布局，进取游已进入铬矿 分选行 业，且重庆基地硫酸-热电汽联产安设已强大运行，以保险原材料供应，其中，铬铁矿自动化分选 安设已 于2023年上半年投用；向卑鄙延长至铬盐深湛加工产物，2023年1万吨金属铬坐褥线已投产，多 被应用于 高温合金钢以及铬靶材、铬铜合金、铬铝合金的制备，并已取得西洋地区批量订单。  表4 公司面前主要产物产能情况（单元：万吨/年）              分类                产物/名堂              现存产能                 在建产能                          铬铁矿分选                             18.00                   -  原材料                          硫酸                                30.00                   -                          重铬酸钠                              15.00                   -  铬化学品                          三氯化铬                               0.60                   -                          维生素 K3                             0.23                   -  联产及副产物                  金属铬                                1.00                   -                          超细氢氧化铝                             5.00              10.00 尊府开端：公司提供，中证鹏元整理      字据公司业务发展忖度打算，公司仍将持续完善铬化学品全产业链一体化计议布局，并探索铬系 新材料 应用场景。结尾2024年3月末，公司主要在建名堂为本期债券募投名堂和储能名堂，规划总投资6.37亿元， 跟着本期债券募投名堂陆续参加，公司将新增年产10万吨超细氢氧化铝坐褥线，并通过含铬废渣 的轮回 资源化空洞愚弄名堂加多硫酸钾、工业精制盐等延长产物。公司规划建设液流储能电板关节材料 研发及 示范工程名堂，并通过依托子公司厦门首能科技有限公司（以下简称“厦门首能”），冉冉在新能源鸿沟进 行探索和布局，结尾2024年3月末，公司已向业内主流厂商托付关节电堆材料6个批次，对应装机 功率约2 兆瓦；公司液流储能研发中心建设、自主研发的电解液决策相适配的电堆测试线已进入试坐褥阶 段。但 需怜惜，2023年公司4万吨超细氢氧化铝已罢了产销均衡，跟着10万吨在建产能陆续投产，市集 开拓存在 一定压力，或存在一定的产能消化风险；公司铁铬液流储能电板产物线为公司新涉足鸿沟，市集 需求与 产物竞争力存在不深信性，且在建名堂投资鸿沟较大，若筹商本期债券到位召募资金，尚存在一 定的资 金缺口，公司存在一定的资金压力。  表5 结尾 2023 年末公司主要在建名堂情况（单元：亿元）     名堂称呼        触及主要产物   总投资    已投资                        投资程度        主要资金开端  超细氢氧化铝新式环保           超细氢氧化铝新式环保                                      拟使用本期债券召募资  阻燃材料名堂               阻燃材料产物10万吨。                                     金1.66亿元                       公司原芒硝副产物制高                       纯元明粉坐褥工艺的再  含铬废渣轮回资源化综                                                           拟使用本期债券召募资                       延 伸 ， 主 要 用 于 硫酸     2.80     0.07      2.50%  合愚弄名堂                                                                金1.18亿元                       钾、工业精制盐等产物                       的投资建设。                       新建液流储能工夫研发  液流储能研发中心名堂                                1.27     0.21     16.54%   自筹资金                       中心  铁铬液流电板储能电站           建 设 1M W/6M Wh 铁 铬  名堂                   液流电板储能系统和5 www.cspengyuan.com.                            万m?铁铬液流储能材料                            坐褥安设            所有这个词                   -           6.37   1.21         -         - 尊府开端：公司提供，中证鹏元整理      公司营业成本中径直材料占比高，2023年主要原材料采购价钱大幅上升，但得益于技改与鸿沟效应 的持续开释，公司成本结构络续优化；但跟着原材料采购量普及，预支货款及现金结算模式对公司营运 资金照拂提倡更高要求，铬铁矿依赖外洋入口，且2024年以来价钱仍持续抬升，需怜惜地缘政事风险、 汇率波动风险和成本照拂难度      原材料价钱仍为影响公司成本最热切的成分，主营业务成本组成中材料、燃料和能源用度占 比进取 然气为主，其中黄石基地以煤为燃料，重庆基地以自然气为燃料。      从主要原材料采购情况来看，跟着公司产量增长，主要原材料采购和挥霍量均出现不同程度的 加多。 采购价钱方面，2023年铬铁矿采购成本大幅增长40.36%，一方面系南非暴雨导致铬铁矿口岸发运量 下滑， 另一方面不锈钢基本面招引导致需求增长，供需影响下铬铁矿价钱增幅较大；跟着2023年下半年 纯碱市 场供应面宽松，公司积极备货，纯碱采购价钱有所下滑；重庆基地已罢了硫酸自供，硫酸采购以 黄石基 地为主，2023年硫酸供应持续放量，主力卑鄙化肥鸿沟需求不足预期，供需矛盾导致硫酸价钱大 幅下滑 且持续低位波动，公司硫酸采购价钱亦大幅下滑。      从主要能源和能源采购情况来看，得益于公司追踪期内给与先进节能新工夫翻新并投用节能 挥发设 备，大幅裁减了蒸汽挥霍，2023年蒸汽采购和挥霍量大幅下滑，其他能源和能源采购、挥霍量随 产量增 长。跟着国度煤炭保供政策的鼓舞，2023年煤炭价钱核心有所下移，公司煤炭采购价钱同比下滑 ，其他 能源和能源价钱较为强大。  表6 公司主要原材料与能源采购情况  类别                                 名堂                    2023 年         2022 年                                 耗用量-万吨                          32.82            29.40                                 采购量-万吨                          33.04            27.36                       铬铁矿       金额（万元）                       80,657.57        47,599.60                                 平均采购价-元/吨                     2,441.48         1,739.48                                 价钱同比变化                         40.36%           27.50%                                 耗用量-万吨                          22.54            19.61  原材料                            采购量-万吨                          22.44            19.77                       纯碱        金额（万元）                       47,907.67        46,425.56                                 平均采购价-元/吨                     2,134.65         2,348.65                                 价钱同比变化                         -9.11%           39.12%                                 耗用量-万吨                          10.95              9.01                       硫酸        采购量-万吨                          11.04              9.04                                 金额（万元）                        1,567.30         3,750.07 www.cspengyuan.com.                             平均采购价-元/吨        141.97      414.67                             价钱同比变化          -65.76%     -15.40%                             耗用量-万度         25,131.91   20,564.57                             采购量-万度         25,131.91   20,564.57                       电     金额（万元）         15,977.62   12,673.68                             平均采购价-元/度           0.64        0.62                             价钱同比变化            2.54%       9.08%                             耗用量-万立方米        7,349.81    6,575.13                             采购量-万立方米        7,349.81    6,575.13                       自然气   金额（万元）         16,192.39   12,818.01                             平均采购价-元/立方米         2.20        1.95                             价钱同比变化           12.98%      14.66%  燃料和能源采购                             耗用量-万立方米            4.81      32.20                             采购量-万立方米            4.81      32.20                       蒸汽    金额（万元）           964.92     6,618.12                             平均采购价-元/立方米      200.41      205.51                             价钱同比变化           -2.48%      17.71%                             耗用量-万吨              7.10        7.91                             采购量-万吨              8.14        5.99                       块煤    金额（万元）          9,341.66    8,027.83                             平均采购价-元/吨       1,148.13    1,339.30                             价钱同比变化          -14.27%      31.23% 尊府开端：公司提供，中证鹏元整理      跟着窑外预热系统、新式冷却及热能回收系统、高效多级挥发系统等技改安设的强大运行，2023年 黄石基地已罢了蒸汽能源材料的统统自给，罢了铬盐空洞能耗同比下落31%，万元产值能耗同比下落24%， 碳排放量同比下落17%。此外，由于国内无钙焙烧工夫均是由各厂家自研私用，工夫较为封锁，在公司于      追踪期内跟着技改与鸿沟效应的持续开释，坐褥成本持续优化。在原材料铬铁矿价钱大幅上 涨的背 景下，2023年公司罢了主要产物加工成本占比束缚裁减，2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物加工 成本占 营业成本的比重分别下落至31.45%、35.04%，单吨营业成分内别下落5.15%、2.89%。 www.cspengyuan.com.  图7 追踪期内公司主要产物加工成本波动情况 图8 公 司 主要产物单吨成本组成情况（单元：元/     （单元：元/吨）              吨）                                                            重铬酸盐                  铬的氧化物                 重铬酸盐         铬的氧化物            名堂                                               单吨径直材料   4,974.13   5,304.49    9,445.49   10,036.54                                               单吨径直东谈主工     487.04     325.86     950.65      791.53                                               单吨其他     1,267.46   1,060.89    2,411.32    2,096.49          -                        -  注：加工成本包括除原材料成本之外的径直东谈主工、燃                      注：单吨成本按照对应成本/销量忖度打算。  料、能源和其他成本。                                               尊府开端：公司 2022-2023 年年度汇报，中证鹏元整理  尊府开端：公司 2022-2023 年年度汇报，中证鹏元整理      追踪期内，公司原材料的采购渠谈仍为国内各厂家或从国外入口，2023年前五大供应商采购 金额占 总采购金额的比重为30.44%，主要包括Rand York Minerals (Pty) Ltd、Pacific Linkage (China) Limited 、重 庆和友实业股份有限公司、湖北双环科技股份有限公司和陕西榆林能源集团榆神煤电有限公司等 单元， 其中，铬铁矿以外洋入口为主，2023年境外采购占采购总和的比重为21.13%，同比有所抬升，需 怜惜海 外采购的地缘政事风险和汇率波动风险。结算方式方面，铬铁矿采购以现货现结或预支保证金后 现货现 结为主，煤的采购日常是先款后货，纯碱则主要为单子结算，日常为得益后一个月付款。筹商到 公司主 要原材料与上游结算仍以“现金现货”或少许预支为主，跟着计议鸿沟膨胀带动原材料采购量上升，公司或 存在一定的营运资金压力，2024年1-3月公司购买商品、给与劳务支付的现金为3.32亿元，计议活 动产生 的现金流量净额由正转负。        六、财务分析       财务分析基础诠释      以下分析基于公司提供的经大信管帐师事务所（疏淡普通结伙）审计并出具尺度无保钟情见的2022- 子公司，刊出、出售或被经受合并4家子公司。结尾2023年末，公司纳入合并范围的子公司共15 家，详见 附录四。       老本实力与钞票质料      得益于公司计议鸿沟扩大，名堂持续参加带动总钞票鸿沟持续增长，但涉足的房地产名堂遥远未开 工，或形成大额资金占用且收益存在不深信性      受益于计议鸿沟扩大及盈余积贮，2023年末及2024年3月末公司整个者权力持续增长，2024年 3月末 www.cspengyuan.com. 产权比率波动下滑至49.67%。结尾2024年3月末，公司整个者权力主要由未分拨利润、股本、IPO召募资 金溢缴金额产生老本公积组成。  图9 公司老本结构                                              图10 2024 年 3 月末公司整个者权力组成           总欠债               整个者权力     产权比率（右）                                                                         其他  尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报及未经审计的 2024                     尊府开端：公司未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                     证鹏元整理        追踪期内，跟着募投、储能名堂过甚他技改名堂的持续参加，固定钞票及在建工程科目持续 增长， 带动公司钞票鸿沟保持增长。公司所处以重钞票为主的化工行业，钞票结构仍以坐褥线、地皮使 用权等 组成的非流动钞票为主。        跟着原材料采购资金加多和在建工程持续鼓舞，公司货币资金余额持续下滑，2024年3月 末下 滑至 据和应收款项融资）同比下滑10.66%，其中，账面价值所有这个词0.33亿元的应收款项融资因质押处于受限状态； 公司应收单子鸿沟很小，以贸易承兑单子为主，应收款项融资均为银行承兑汇票，应收款项账龄 较短，1 年以内的款项余额占比99.34%，举座回款风险可控，但需怜惜中小鸿沟客户的坏账风险。存货以 库存商 品和原材料为主，得益于公司落拓拓展市集带动销量增长，2023年公司产物持续去库存，期末库 存产物 账面价值有所下滑；跟着以铬铁矿为主的原材料价钱大幅增长，原材料账面价值大幅增长；公司 存货中 另有账面价值1.24亿元的开发成本，系子公司湖北华宸置业有限公司（以下简称“华宸置业”）房地产开发 名堂华宸悦府，结尾2023年末，该名堂仍未动工，或形成遥重大额资金占用，且改日名堂收益存 在较大 不深信性。 于2023年陆续启动“液流储能研发中心名堂”、“超细氢氧化铝新式环保阻燃材料名堂”等名堂的建设，追踪 期内，在建工程账面价值持续加多。无形钞票以地皮使用权、专利权为主。公司商誉为先后收购 民丰化 工、厦门首能所产生，2023年末公司对厦门首能计提商誉减值准备128.21万元。 www.cspengyuan.com.  表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  名堂                   金额       占比                      金额         占比             金额         占比  货币资金                           1.83      4.17%     2.68      6.30%           2.86      7.20%  应收账款                           5.33     12.18%     3.73      8.78%           4.17     10.49%  应收款项融资                         3.70      8.46%     3.54      8.32%           3.89      9.76%  存货                             6.48     14.80%     6.43     15.13%           6.16     15.47%  流动钞票所有这个词                        19.00    43.40%     17.95     42.25%          18.47     46.38%  固定钞票                          17.19     39.26%    17.37     40.88%          16.11     40.48%  在建工程                           2.11      4.82%     1.72      4.06%           0.84      2.10%  无形钞票                           2.25      5.15%     2.29      5.38%           1.76      4.43%  商誉                             0.70      1.59%     0.70      1.64%           0.71      1.78%  非流动钞票所有这个词                       24.79    56.60%     24.54     57.75%          21.35     53.62%  钞票所有这个词                          43.79    100.00%    42.49    100.00%          39.81    100.00% 尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利技艺      追踪期内，以“市集份额优先”的阶段性计议策略使得公司营业收入持续增长，但售价下滑，调换主 要原材料涨幅较快，导致盈利办法有所弱化；筹商到公司具有一订价钱传导技艺，预计公司盈利或有所 招引      公司营业收入主要来自铬化学品、维生素K3等铬盐联产产物、超细氢氧化铝等铬盐副产物等 无机盐 产物，卑鄙产物应用无为、行业跨度大，成心于平抑卑鄙不同业业周期性波动。追踪期内，跟着 重铬酸 钠产物入口量持续加多，国内市集供求关系受到影响，调换公司深信市集份额优先的阶段性计议 策略， 月公司三次上调产物价钱，预计公司盈利或有所招引。      跟着公司于2021年将民丰化学纳入合并范围，民丰化工主要负责计议重庆基地，是公司合并 范围内 主要子公司。2023年民丰化学营业收入占公司合并范围营业收入的47.18%，但受技改影响，净利 率略低 于公司本部，跟着两基地在产供销上进一步协同，产能陆续爬坡，需持续怜惜民丰化工计议情况。  表8 公司主要子公司钞票和盈利情况（单元：亿元）        名堂             总钞票              净钞票        营业收入         营业利润                  净利润  民丰化工                  14.19            8.00        17.45             1.91               1.64 尊府开端：公司 2023 年审计汇报，中证鹏元整理      从利润组成来看，追踪期内，公司时间用度率仍较低，计议性业务利润是利润总和的最主要 组成部 分，非常常性损益对公司利润水平的影响较小。盈利办法方面，2023年公司盈利办法有所下滑， 一方面 系公司字据市集策略调整售价；另一方面系原材料端价钱高潮较快所致。                                                            17 www.cspengyuan.com.  图11 公司盈利组成情况                                    图12 公司盈利技艺办法情况（单元：%）           营业收入           营业利润           净利润            时间用度率                                EBITDA利润率    总钞票答复率           计议性业务利润/利润总和                           25  尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报，中证鹏元整理                  尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报，中证鹏元                                                  整理       现金流与偿债技艺      得益于计议鸿沟扩大及卑鄙账期较短下较优的资金均衡技艺，2023年公司计议行动净现金流持续净 流入，资金均衡技艺较好，公司杠杆水平较低，举座偿债压力较小；筹商到在建名堂仍需一定例模参加， 本期债券告捷刊行进一步推升公司债务鸿沟，公司杠杆将有所上升      因在建名堂资金需求较大，公司主要通过加速计议资金回款、对外借款筹集资金。2023年公 司计议 鸿沟扩大且回款较快，举债强度有所下滑，2023年末公司总欠债同比下滑3.07%，2024年一季度，季节性 采购导致期末债务鸿沟略有增长。      从欠债结构来看，2023年末公司总债务鸿沟下滑至9.82亿元，以银行借款为主，其中银行借款9. 18亿 元，搪塞银行承兑汇票0.63亿元，租出欠债0.01亿元。此外，搪塞账款主要系尚未结算完毕的搪塞供应商 货款；其他搪塞款主要为未解锁的法例性股票、房地产名堂收取施工单元和招引供应商的保证金 等；随 着公司冉冉持续对产线开展优化升级，固定钞票一次性税前扣除余额加多，递延所得税欠债持续增长。  表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  名堂                  金额       占比                      金额               占比      金额          占比  短期借款                       1.26       8.70%           1.13        8.20%    1.71      12.00%  搪塞单子                       0.50       3.41%           0.63        4.56%    1.42       9.96%  搪塞账款                       2.04      14.05%           1.63       11.82%    1.80      12.65%  其他搪塞款                      0.55       3.77%           0.41        2.96%    0.46       3.21%  一年内到期的非流动欠债                2.02      13.91%           1.53       11.09%    3.86      27.09%  流动欠债所有这个词                     7.05      48.52%           6.43       46.57%   10.16      71.31%  遥远借款                       6.60      45.43%           6.52       47.21%    3.33      23.36%  递延所得税欠债                    0.76       5.20%           0.73        5.25%    0.67       4.69%  非流动欠债所有这个词                    7.48      51.48%           7.38       53.43%    4.09      28.69%  欠债所有这个词                      14.53   100.00%            13.81      100.00%   14.25     100.00% www.cspengyuan.com.  总债务                           10.39     71.49%           9.82   71.10%         10.32    72.44%  其中：短期债务                        3.78     26.02%           3.29   23.85%          6.99    49.05%         遥远债务                    6.61     45.47%           6.53   47.25%          3.33    23.40% 尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      现金流方面，得益于计议鸿沟扩大及卑鄙账期较短下较优的资金均衡技艺，在原材料采购价 格大幅 增长布景下，2023年公司计议行动现金流持续净流入，但流入鸿沟有所下滑；受2024年一季度季 节性采 购影响，2024年1-3月信营行动现金流净流出0.57亿元。追踪期内，公司持续完善铬化学品全产业 链计议 布局，投资行动现金流以崎岖游拓展名堂投资为主，投资行动现金流呈净流出状态。公司计议获 现技艺 尚可知足投资需求，连年公司融资强度不高，筹资行动以债务净偿还为主。      从偿债办法来看，2023年末公司债务鸿沟有所下滑，钞票欠债率及总债务/总老本亦有所下落 ；自然 EBITDA可保险对债务利息的支拨，但计议现金流流入鸿沟下落使得现金流办法对总债务的保险技艺走弱。 虑到在建名堂仍需一定例模参加，本期债券告捷刊行进一步推升公司债务鸿沟，公司杠杆将有所上升。  表10 公司现金流及杠杆情景办法  办法称呼                                  2024 年 3 月                2023 年                 2022 年  计议行动现金流净额（亿元）                                  -0.57                3.96                  4.91  FFO（亿元）                                         0.48                4.56                  4.95  钞票欠债率                                        33.19%              32.51%                 35.79%  净债务/EBITDA                                          --              0.66                  0.56  EBITDA 利息保险倍数                                       --             19.12                 21.51  总债务/总老本                                      26.20%              25.51%                 28.77%  FFO/净债务                                             --          102.01%                121.21%  计议行动现金流净额/净债务                                -11.37%             88.74%                120.34%  解放现金流/净债务                                    -22.00%             23.21%                 56.53% 尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      流动性进展方面，得益于短期债务鸿沟下落，追踪期内流动性比率办法有所改善。结尾2024年 3月末， 公司所有这个词取得银行授信额度25.60亿元，剩余可使用授信额度14.80亿元，具有一定备用流动性；同期，公 司看成A股上市公司，公司具备径直融资渠谈。  图13 公司流动性比率情况                               速动比率                        现金短期债务比 www.cspengyuan.com.  尊府开端：公司 2022-2023 年审计汇报及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、其他事项分析       （一）ESG 风险成分      公司在安全坐褥及环保合规方面仍存在一定普及空间      看成化工类企业，公司部分产物属于危机化学品，濒临着坐褥计议可能发生安全事故、坐褥 过程中 产生的“三废”等对生态环境产生毁伤的问题。追踪期内，热切子公司民丰化学存在两起处罚事项 ：（1） 民丰化工在动火功课时未安排特意东谈主员现场安全照拂，罚金 3.00 万元；字据公司提供的诠释，前述处罚 公司均已交纳罚金，且均无从重情节。      跟着双碳所在提倡，国度环保政策趋严，公司在业务发展过程中需要束缚加多环保支拨，并 字据环 保政策实时调整，对现存招引、工艺进行更新优化，如果公司未能实时得当趋严的环保要求，将 濒临环 保处罚风险。公司坐褥过程对安全坐褥的要求较高，在改日业务开展过程中存在因招引或工艺不 完善、 危机化学品照拂或操作欠妥等原因而形成安全事故的风险。      公司治理与照拂方面相对强大，追踪期内公司时任董事兼总司理收到上海交游所的纪律责罚决议书      公司已建立股东大会、董事会、照拂层三层治理结构。结尾2024年3月末，公司董事会成员9 东谈主，其 中非孤独董事4东谈主。经过多年的运营照拂，公司已建立一套较竣工的里面照拂轨制，阴事了财务 、采购、 坐褥和销售等各个才略，并针对联公司及关联交游设有专项照拂轨制。2023年11月，字据公司公告的 《湖北振华化学股份有限公司对于董事离职的公告》，公司董事会收到袁富强先生以书面面目提 交的辞 职汇报，袁富强先生系公司原大股东重庆化医控股（集团）公司录用的董事，因化医集团已通过 证券市 场出售完毕所持公司股份，不再录用董事而提倡离职。      中证鹏元怜惜到，因公司时任董事兼总司理柯愈胜之子屡次在6个月内买入又卖出、卖出又 买入其所 持公司股份的行动，组成短线交游，上海证券交游所于2024年5月出具了《对于对湖北振华化学 股份有限 公司时任董事兼总司理柯愈胜给以通报月旦的决定》（〔2024〕90号）。       （二）过往债务践约情况      字据公司提供的企业信用汇报，从2021年1月1日至汇报查询日，公司本部（2024年7月22日 ）、子公 司民丰化工（2024年7月16日）不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户； 公司公开 刊行的债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。      字据中国实施信息公开网，从2021年1月1日至汇报查询日（2024年7月29日），中证鹏元未 发现公司 曾被列入宇宙失信被实施东谈主名单。 www.cspengyuan.com.        八、论断      公司为铬盐坐褥销售企业，行业供需款式相对强大，卑鄙产物应用无为，具有较强的抗周期 性，公 司看成行业的龙头，是现在国内唯独一家铬盐行业的上市公司及全球最大的铬化学品坐褥销售企 业，双 基地、双品牌的发展策略使公司在市集上有很强的竞争力。但咱们也怜惜到，铬盐行业举座鸿沟 较小， 公司在原材料市集较为被迫，铬铁矿统统依赖入口，副产物与联产产物的产线延长虽能加多公司 的创收 技艺，但产能开释、订单获取及盈利罢了情况存在不深信性，且公司濒临一定的安全坐褥及环保 风险。 空洞筹商，公司的抗风险技艺较强。      综上，中证鹏元评定公司主体信用等第为AA，评级预测为强大，本期债券信用等第为AA。 www.cspengyuan.com. 附录一 公司主要财务数据和财务办法（合并口径）  财务数据（单元：亿元）          2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                        1.83      2.68      2.86      1.94  应收账款                        5.33      3.73      4.17      2.12  应收款项融资                      3.70      3.54      3.89      2.39  存货                          6.48      6.43      6.16      4.63  其他流动钞票                      0.32      0.21      0.20      0.19  流动钞票所有这个词                     19.00     17.95     18.47     14.89  固定钞票                       17.19     17.37     16.11     14.75  在建工程                        2.11      1.72      0.84      1.20  无形钞票                        2.25      2.29      1.76      1.56  非流动钞票所有这个词                    24.79     24.54     21.35     20.44  钞票所有这个词                       43.79     42.49     39.81     35.33  短期借款                        1.26      1.13      1.71      2.98  搪塞单子                        0.50      0.63      1.42      0.78  搪塞账款                        2.04      1.63      1.80      1.63  其他搪塞款                       0.55      0.41      0.46      0.56  一年内到期的非流动欠债                 2.02      1.53      3.86      0.00  流动欠债所有这个词                      7.05      6.43     10.16      7.67  遥远借款                        6.60      6.52      3.33      5.47  搪塞债券                        0.00      0.00      0.00      0.00  遥远搪塞款                       0.00      0.00      0.00      0.00  递延所得税欠债                     0.76      0.73      0.67      0.43  非流动欠债所有这个词                     7.48      7.38      4.09      5.97  欠债所有这个词                       14.53     13.81     14.25     13.64  总债务                        10.39      9.82     10.32      9.24  其中：短期债务                     3.78      3.29      6.99      3.77  整个者权力                      29.26     28.68     25.56     21.69  营业收入                        9.48     36.99     35.34     29.93  营业利润                        1.04      4.30      4.88      3.49  净利润                         0.86      3.72      4.24      3.12  计议行动产生的现金流量净额              -0.57      3.96      4.91      4.08  投资行动产生的现金流量净额              -0.50     -2.74     -3.14     -0.83  筹资行动产生的现金流量净额               0.29     -1.38     -0.87     -3.74  财务办法                 2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA（亿元）                  1.15      6.74      7.27      5.58  FFO（亿元）                     0.48      4.56      4.95      3.75  净债务（亿元）                     5.04      4.47      4.08      5.62  销售毛利率                     23.70%    24.58%    27.07%    24.96% www.cspengyuan.com.  EBITDA 利润率                      --    18.23%        20.57%    18.65%  总钞票答复率                          --    10.93%        13.77%    13.40%  钞票欠债率                       33.19%    32.51%        35.79%    38.60%  净债务/EBITDA                      --       0.66          0.56     1.01  EBITDA 利息保险倍数                   --      19.12         21.51    15.14  总债务/总老本                     26.20%    25.51%        28.77%    29.87%  FFO/净债务                         --    102.01%       121.21%   66.74%  计议行动现金流净额/净债务              -11.37%    88.74%        120.34%   72.62%  解放现金流/净债务                  -22.00%    23.21%        56.53%    13.93%  速动比率                          1.78       1.79          1.21     1.34  现金短期债务比                       1.48       1.91          1.02     1.16 尊府开端：公司 2021-2023 年审计汇报及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com. 附录二 公司股权结构图（结尾 2024 年 3 月末）   尊府开端：公司提供、公开尊府 附录三 公司组织结构图（结尾 2024 年 3 月末）   尊府开端：公司提供 www.cspengyuan.com. 附录四 2023 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：万元、%）  公司称呼                 注册老本       持股比例        主营业务           取得方式  湖北中运国际物流有限公司            1,000       64    物流输送        树立  湖北港运物流有限公司              1,000       64    物流输送        归拢抵制下企业合并  湖北华盛海运有限公司              5,000       64    物流输送        树立  湖北恒运集装箱输送有限公司            500        64    物流输送        树立                                            工夫开发处事、仓储  湖北旌达科技有限公司              5,000      100                树立                                            处事  湖北华宸置业有限公司              2,000      100    房地产开发及销售    树立  湖北振华旌远科技有限公司            1,000      100    工夫开发、贸易     树立  国胜忠良公路港（黄石）有限公司         5,000       60    谈路输送业       树立  湖北国胜新材料有限公司             3,000       60    新式建筑材料制造    树立  深圳旌理投资发展有限公司            5,000      100    投资、询查       树立  青海华泽轮回经济产业投资基金（有限                                     非归拢抵制下企业合  结伙）                                                   并                                                        非归拢抵制下企业合  重庆民丰化工有限包袱公司           17,400      100    化工制造                                                        并                                            生态保护和环境治理  湖北北江环保科技有限公司            1,000       82                树立                                            业                                                        非归拢抵制下企业合  厦门首能科技有限公司              3,000       51    其他电板制造                                                        并  湖北旌治科技有限公司              1,000      100    有计划和考研发展     树立 尊府开端：公司 2023 年审计汇报、公开尊府，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com. 附录五 主要财务办法忖度打算公式  办法称呼                 忖度打算公式  短期债务                 短期借款+搪塞单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项  遥远债务                 遥远借款+搪塞债券+租出欠债+其他遥远债务调整项  总债务                  短期债务+遥远债务                       未受限货币资金+交游性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现金类  现金类钞票                       钞票调整项  净债务                  总债务-盈余现金  总老本                  总债务+整个者权力                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-照拂用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、坐褥性生物钞票折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+遥远待摊用度摊销+                       其他常常性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨）  FFO                  EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费  解放现金流（FCF）           计议行动产生的现金流（OCF）-老本支拨  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票答复率               （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/整个者权力所有这个词*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现金短期债务比              现金类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到法例的货币资金不看成受限货币资金；（2）如受评主体存在渊博商誉，在忖度打算总老本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第美丽及界说 一、中遥远债务信用等第美丽及界说  美丽                   界说  AAA                  债务安全性极高，负约风险极低。  AA                   债务安全性很高，负约风险很低。  A                    债务安全性较高，负约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，负约风险一般。  BB                   债务安全性较低，负约风险较高。  B                    债务安全性低，负约风险高。  CCC                  债务安全性很低，负约风险很高。  CC                   债务安全性极低，负约风险极高。  C                    债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”美丽进行微调，默示略高或略低于本等第。 二、债务东谈主主体信用等第美丽及界说  美丽                   界说  AAA                  偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。  AA                   偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。  A                    偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。  BBB                  偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。  BB                   偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。  B                    偿还债务的技艺较地面依赖于细致的经济环境，负约风险很高。  CCC                  偿还债务的技艺特殊依赖于细致的经济环境，负约风险极高。  CC                   在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。  C                    不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”美丽进行微调，默示略高或略低于本等第。 三、债务东谈主个体信用情景美丽及界说  美丽            界说  aaa           在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。  aa            在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。  a             在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。  bbb           在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。  bb            在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。  b             在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务的技艺较地面依赖于细致的经济环境，负约风险很高。  ccc           在不筹商外部疏淡救济的情况下，偿还债务的技艺特殊依赖于细致的经济环境，负约风险极高。  cc            在不筹商外部疏淡救济的情况下，在停业或重组时可取得保护较小，基本不可保证偿还债务。  c        在不筹商外部疏淡救济的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”美丽进行微调，默示略高或略低于本等第。 四、预测美丽及界说  类型                   界说  正面                   存在积极成分，改日信用等第可能普及。  强大                   情况强大，改日信用等第简略不变。  负面                   存在不利成分，改日信用等第可能裁减。 www.cspengyuan.com.

活动现场开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，主办单位工作人员化身科普老师，将科普讲解与动画教育短片有机结合，就食品加工、存储、销售、烹饪、食用等食品安全五要点知识，以生动直观的方式向青少年学生进行了讲解，并指导他们正确认识食品添加剂。同时告诫避免购买“三无产品”和“过期食品”，拒绝垃圾食品，提倡到正规商店购买零食。此外，工作人员还着重强调了在日常消费中避免餐饮浪费的重要性，倡导践行“光盘行动”，培养勤俭节约的良好习惯，学生们听得津津有味、兴致盎然。活动现场还发放了《食品安全宣传册》等相关科普资料，开展了互动交流有奖答题，学生们积极参与，气氛活跃。